國投期貨周小燕：玻璃增倉下跌的背後
近期開啟了一波增倉下跌態勢，05合約持倉量突破150萬，期價突破前低逼近去年9月份低位。現貨層麵，我們看到年後加工訂單複蘇不足，中遊在高庫存的格局下，消化自身庫存為主，對玻璃廠出庫造成擠壓，現貨持續陰跌累庫，目前沙河地區節後累計降價126元/噸，湖北地區累計降價130元/噸。另外煤炭的下跌也造成成本端支撐持續下移，期現共振下跌。
1、期現庫存壓力較大，上遊玻璃廠持續累庫
春節前，期貨走強，給出期現商套利的機會，沙河和湖北地區期現商補貨，現貨價格抬升，產銷走高，帶動傳統中遊貿易商補貨，玻璃廠庫存壓力轉移。春節期間，下遊需求停滯，進入季節性累庫環節。春節後，需求複蘇不及預期，而中遊期現商庫存偏高的情況下，出貨為主，擠壓了玻璃廠產銷，造成年後上遊持續累庫，當下庫存處於近五年曆史同期高位水平。目前盤麵結構不利於期現商出貨，尤其是湖北地區期現庫存壓力高，現貨持續下跌，周末再度回落20元/噸，期現商庫存壓力得不到消化，負反饋持續，盤麵現貨持續陰跌。
2、成本下移，供給窄幅震蕩
上遊煤炭成本下移，成本支撐減弱，也是造成盤麵持續下行的一個原因。現貨端價格下行，整體行業利潤收窄，其中尤其是湖北地區節後石油焦價格上漲，利潤壓縮更為明顯。目前以天然氣為燃料的浮法玻璃產線利潤-134.46元 /噸，環比下降40.72元/噸；以煤製氣為燃料的浮法玻璃產線利潤70.67元/噸，環比下降27.95元/噸；以石油焦為燃料的浮法玻璃產線利潤14.04元/噸，環比下降88.58元/噸。煤製氣和石油焦產線尚有小幅盈利的情況下，企業冷修的動能不足，但天然氣長期虧損，點火意願也不強，產能整體窄幅震蕩為主，目前基本上在15.5-16萬噸區間運行。若未來價格突破煤炭或石油焦成本，預計會再度啟動冷修機製。
3、現實需求不足，宏觀未超預期
節後需求複蘇不及預期，普遍反映加工訂單不足，項目開工有限，深加工承接訂單多以散單為主，普遍存在回款差的情況。根據隆眾數據統計，2月底，全國深加工樣本企業訂單天數均值6.8天，環比2月中旬增長2.7天，但與去年同期相比下降4.4天。整體工程訂單弱於家裝訂單，不少以工程訂單為主的加工企業存在轉向家裝訂單的計劃。加工企業謹慎悲觀的情緒下，原片存貨量也較少，原片庫存同比去年下降6.1天。剛需不足，囤貨意願較差，加上中遊高庫存，上遊持續累庫。另外宏觀層麵，兩會關於地產政策層麵提到：持續用力推動房地產市場止跌回穩，發揮房地產融資協調機製作用，繼續做好保交房工作，有效防範房企債務違約風險。基本上是對之前地產政策的延續。住房城鄉建設部表示：2000年以前建成的城市老舊小區都要納入改造範圍，因地製宜實施改造。短期來看，老舊小區改造對05合約的作用有限，另外老舊小區如何改造目前還未出台具體的政策，若隻是外牆麵翻新，對玻璃的作用有限。現實需求弱，宏觀未超預期，盤麵持續下跌。
4、總結
中遊期現商高庫存壓力，下遊需求不足的情況，囤貨意願低，玻璃廠持續累庫，現貨持續陰跌。上遊煤炭成本支撐下移，產線尚有小幅盈利的情況下，不具備冷修的驅動力。另外需求端，現實需求不足，加工訂單差，回款差的問題普遍存在，宏觀政策層麵未超預期的情況，期價持續下行。短期空單謹慎持有，暫不具備做多驅動，後續觀察產銷和加工訂單數據，若出現好轉，或有階段性做多的機會。
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